下面是小编为大家整理的四个维度再审视湖北,供大家参考。
二级利差走势 应对效果 综合评价 城投到期压力
图
1：四个维度 再审视 湖北—— 区域研究 与分析系列
市场表现 信用环境 基本面 未来蓝图 存量分布 历史负面事件 经济 历史发展情况
一级发行特征
地方应对举措 财政
债务
十四五规划
资料来源：wind，
在整个城 投的 研究分 析框 架当中，更 多应 该去回 答和 解决“是什 么”的问 题，即从 诸多的 客 观信 息数 据入 手尽 可能 详细 的去 阐述 和 呈现 各区 域的 历史 过往 并合理推演 未来。
湖北省有 着得 天独厚 的区 位优势 ，经 济实力 在全 国属中 上游水 平，与此同 时区域整体债 务水 平并不 算高，且 并未有 过重 大负面 事件冲 击 ，由此 受到市 场青 睐。
本篇聚焦湖 北，继 续城投 区域研 究与 分析系 列：从市 场表 现、信用 环境、基本 面 、未来蓝图 四个维度 ，再审视 。
1
维度一：湖北城投债市场表现如何？
1.1 省内当前有哪些存量城投债？ 首先我们来看区 域资产供 给结构：
截 至
2022
年
4
月
30
日，湖北省 城投债余
额共计
6842
亿元，涉及
146
家城投平台 。
分主体评级来看：
其 中
AAA（42%，主要为省 级/武 汉/襄阳市级 平台）、A A+
（20%）、AA（34%）主体 都有着相 当存量，AA
以下（4% ）存量较 低，这一定程度上也 是湖北省 平台整合 后主体评 级提升的 体现。
分行政层级看：
市级 平台（49%）存量 规模最高 ，主 要集中在 武汉、宜昌 、黄石、襄阳等 地市中；省级 平台次之（ 23% ）；区县 平台（12% ）及国家 级园区平 台
（12%，主要 系武 汉经开 区和 东湖高 新区）
亦有 相当存 量； 省级园 区平 台（4%）存量较 低。
具体到地市：
武汉的存 量规模最 高，接近
2000
亿；其次 是宜昌、黄石、襄阳，
均在
500
亿以上； 荆门、孝 感、荆州 、十堰、 咸宁、黄 冈等地市 的存量规 模亦在
2333 , 34% 2851 , 42% 1389 , 20%
百亿以 上；其余 地市存量 规模不足 百亿。
图
2：湖北省存 量城投 债分布：分 评级（亿 元）
图
3：湖北省存量城投 债分布：
分行政层级 （亿元 ）
269 , 4%
AAA AA+ AA AA以下 省级 地级市/直辖市区国家级园区 省级园区区县级
资料来源：wind， 资料来源：wind，
存量公募 债估 值方面 ，武汉整体 市场 认可度 较高 ，各评 级主 体估值 水平下 行至历史 较低水 平 ，此 外便 是带 动区 域发 展的 宜昌 和襄 阳两 个省 内副 中 心城 市同样 较为市场认 可，而其 余地市 间的分 布特征 亦有 一定相 似性 ：区域 内整 合后的 核心主 体市场认可 度较高 （对应 反映 在估值 水平上 ）， 而相对 弱一些、 层级和 评级 相对低 一些的主 体估值分 化较为明 显，尤其 是债务水 平较高且 出现过负 面的黄石 。
图
4：湖北省各 地市存 量城投债规 模及估值 （亿元， %）
地级市
省级武汉市宜昌市黄石市襄阳市荆门市孝感市荆州市十堰市咸宁市黄冈市随州市鄂州市仙桃市潜江市恩施州
天门市
全部存量
1,571
1,975
571
583
565
369
216
226
192
175
160
89
64
33
25
16
12
主体评级
公募估值 （2022 ）
公募估值 （2023 ）
公募估值 （2024 ）
AAA
1,480
1,098
-
- 274
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
AA+
65
616
397
142
117
-
- 17
-
- 35
-
-
-
-
-
-
AA
5
244
157
441
139
345
177
164
173
155
98
86
64
33
25
16
12
AA以下
AAA
AA+
AA
AAA
AA+
AA
AAA
AA+
AA
-
2.49
2.85
-
2.82
3.29
-
3.13
3.61
-
17
2.38
2.38
3.01
2.80
3.02
3.36
3.02
3.16
3.28
17
-
2.39
3.13
-
2.75
5.05
-
3.04
4.87
-
-
2.67
4.25
-
2.71
5.61
-
3.42
4.85
35
2.36
-
5.52
2.71
2.73
3.98
2.98
3.14
4.52
25
-
-
2.65
-
-
3.37
-
-
4.01
39
-
-
2.48
-
-
4.07
-
-
4.11
45
-
-
3.84
-
2.71
3.63
-
-
3.91
19
-
-
2.84
-
-
3.11
-
-
3.22
20
-
-
2.99
-
-
3.03
-
-
4.18
27
-
-
2.40
-
2.56
4.01
-
-
-
3
-
-
3.32
-
-
3.96
-
-
4.45
-
-
-
-
-
-
2.69
-
-
-
-
-
-
-
-
-
2.70
-
-
-
-
-
-
3.75
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
3.65
-
-
3.41
-
-
-
-
-
-
4.96
-
-
-
235 , 4% 823 , 12% 1571 , 23% 836 , 12% 3377 , 49%
资料来源：wind， 注：此处估值均采用存量债券在 2022-04-29 的行权估值，其中 2022、2023、2024 指对应 2022、2023、2024 年到期及进入回售期的债券估值均值。
具体到主体来看 ：
湖北交 投、联发 投、武汉 地铁、汉 江国投、 湖北科投 等
15
家平台 存量债券 规模在
100
亿以上，为不同 主体评级 的的省级 平台和武 汉、襄 阳、
宜昌、 荆门、黄 石、孝感 等地级市 平台。
表
1：湖北省存 量城投 债余额过百 亿的主要 平台分布 （亿元）
发行人 行政层级 地市 主体评级 总资产 带息债务 存量债券余额 湖北交通投资集团有限公司 省级 省级 AAA 5502 3258 798 湖北省联合发展投资集团有限公司 省级 省级 AAA 2237 1208 451 武汉地铁集团有限公司 地级市 武汉市 AAA 4217 1890 388 汉江国有资本投资集团有限公司 地级市 襄阳市 AA+ 1891 1042 313 湖北省科技投资集团有限公司 国家级园区 武汉市 AAA 2210 1104 284 宜昌城市发展投资集团有限公司 地级市 宜昌市 AA+ 1086 534 185 武汉城市建设集团有限公司 地级市 武汉市 AA+ 3565 903 174 宜昌高新投资开发有限公司 省级园区 宜昌市 AA+ 362 199 162 荆门市城市建设投资有限公司 地级市 荆门市 AA 395 217 157 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 地级市 武汉市 AAA 3695 1743 147 黄石市城市发展投资集团有限公司 地级市 黄石市 AA+ 1176 501 142 武汉车都集团有限公司 国家级园区 武汉市 AA+ 714 375 129 武汉金融控股(集团)有限公司 地级市 武汉市 AAA 1630 685 121 湖北文化旅游集团有限公司 省级 省级 AAA 653 329 113 黄冈市城市建设投资有限公司 地级市 黄冈市 AA+ 478 147 107 孝感市城市建设投资公司 地级市 孝感市 AA 485 223 106 十堰国有资本投资运营集团有限公司 地级市 十堰市 AA 630 279 104 资料来源：wind， 注：截至 2022-04-30。
进一步观察区域 过往一级 发行变化 。
1.2 区域一级发行有何变化？ 区域内城 投债 的发行 及净融 资受到 城投政 策、流动 性环境 、区 域信用 负面事 件等多因素影 响。
2015
年以来，湖北省城 投债发行 及净融资 规模变 动趋势基 本与全国基本保持一 致（月 度发行量 占全国比 重在
2017
年上半年较高，近几年中 枢稳定在
3%-4%左右 ，中规中 矩）， 主要跟随 着流动性 环境及政 策而变化 。
图
5：湖北省城 投债月 度发行走势 （亿元）
图
6：湖北省城投债月 度净融资 走势（亿元 ）
400 350 300 250 200 150 100 50 0 发行规模 占全国比重（右）
10%
8%
6%
4%
2%
0%
250 200 150 100 50 0 -50 净融资：湖北 净融资：全国（右）
6250 5000 3750 2500 1250 0 -1250 -100
资料来源：wind， 资料来源：wind， -2500
具体细分 来看 ：
湖 北 省 内不同 地市 融资情 况分化。
省级平台发 行规模 较大，到期较多且集中 ，故而少 数季度净 融资为负 。自
2020
年以来，武汉、宜昌、黄石等经济较为 发达 的地级 市城投 债发行 规模较 大，净融资 持续正 。随 州、潜 江、天门等地市城 投债净融 出居多。
其余地市 净融资虽 有小幅波 动，但总 体表现尚 可。
图
7：湖北省各 地级市 城投债净融 资走势变 化（亿元 ）
地市 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 净融资走势 省级 150 (12) (21) 21 81 (19) 106 47 12
武汉 59 123 62 70 99 71 88 61 53
宜昌 27 33 19 12 29 19 51 5 52
黄石 10 35 75 25 25 18 70 28 73
襄阳 12 32 43 84 45 54 (10) (2) 19
荆门 9 13 14 10 19 23 9 42 20
孝感 (1) 33 12 2 4 9 4 28 18
荆州 18 29 6 8 9 (0) 3 27 (7)
十堰 (2) 5 11 14 11 14 4 35 (3)
咸宁 (3) 4 2 35 16 (11) 3 10 0
黄冈 0 0 16 1 5 0 6 (3) 11
随州 21 2 (5) (1) (7) (0) (1) 17 0
鄂州 5 (2) (2) 0 6 3 3 5 5
仙桃 8 (2) 0 0 8 (2) 5 6 0
潜江 0 (3) 0 (1) 0 (3) 0 4 (2)
恩施 0 7 0 (1) 0 2 0 (1) 0
天门 0 0 (2) (1) 10 0 (2) (1) 0
资料来源：wind，
从发行结构看 ，AA
及以下主体发行 占比在压 缩，中高等 级发行在 逐步上升（一定程度上与平 台整合推 进、主体评级提 升有关 ）； 从 期限结 构看 ，近年来
5
年期以上债券 占比逐渐 压缩，中 短期债券 占比逐渐 增加。
2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02
100% AAA占比 AA+占比 AA及以下占比
100% (0,1] (1,3] (3,5] (5,?)
80% 80%
60% 60%
40% 40%
20% 20%
0% 0%
资料来源：wind， 资料来源：wind，
从发行利率看， 湖 北省内中 高等级、1
年期内及
5
年期以 上城投债 发行利差 整体平稳 ，变动 不大，部分个券 发行利率 基本接近 同期限国 开债利率 ，发行 利差较低 ；而
2-3
年期各等级 城投债发行 利差自
2019
年以来有较大 幅度的收 窄。当前 ，湖北省各 等级、各 期限城投 债发行利 差基本趋 同。
图
10：湖北
AAA
城投债平均发行 利差（ %，BP）
图
11：湖北
AA+城投债 平均发行利 差变化（ BP）
300
250
200
150
100
50
0
AAA:(0,1 ]
AAA:(2,3 ]
AAA:(3,5 ]
350
300
250
200
150
100
50
0
AA+ :(0 ,1]
AA+ :(2 ,3]
AA+ :(3 ,5]
资料来源：wind， 资料来源：wind，
从取消发 行情 况看 ，湖北 省城投债 取消 发行只 数及规 模逐 步有所 增加 ，取消 发行原因有 ：1 ）市场 波动较 大；2 ）申 购总量 未达到 计划/ 基础发行 额；3 ）融 资计划调整。
从取消/发行 来看，湖北 省该比例 相对稳定 ，处于小 幅波动区 间。
2022-01
2021-10
2021-07
2021-04
2021-01
2020-10
2020-07
2020-04
2020-01
2019-10
2019-07
2019-04
2019-01
2022-01
2021-10
2021-07
2021-04
2021-01
2020-10
2020-07
2020-04
2020-01
2019-10
2019-07
2019-04
2019-01
2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02
2022-04
2022-01
2021-10
2021-07
2021-04
2021-01
2020-10
2020-07
2020-04
2020-01
2019-10
2019-07
2019-04
2019-01
2018-10
2018-07
2018-04
2018-01
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
取消发 行 规 模
取消发 行 只 数 （ 右 ）
8.00
8%
7%
6.00
6%
5%
4.00
4%
3%
2.00
2%
1%
0.00
0%
取消/发 行
资料来源：wind， 资料来源：wind，
1.3 区域二级利差有何表现？ 2018
年以来， 湖北省 城投债利 差走势与 城投债 总体利差 走势基 本维持一 致。除
2018
年
4
月-8
月高于城投债 总体利差
0-10BP
外，之后 一直低于 城投债总 体利差
0-30BP，体现 出了市 场对于湖 北城投债 的认可。
分评级来看：
（1 ）2019
年以前，湖 北
AAA
城投债利差基本 略高于
AAA
城投债总体利差 ； 2019
年以后，湖北
AAA
城投利差相对收窄 ，2021
年以后显著低于
AAA
城投债总体利差；（2 ）与
AAA
城投债利差 表现不同 ，湖北
AA+ 城投债利差 始终低于
AA+城投债总体利 差，且在
2021
年以后明显扩 大与
AA+ 城投债总体利 差的差距 ，体现了市场的追 捧；（3 ）AA
城投债利差在
2019
年三季度以后 持续扩 大与
AA
城投债总体 利差的差 距，总体 平稳，小 幅抬头。
图
14：湖北省 城投利差 变化（BP，% ）
图
15：湖北省
AAA、AA+城投 利差变化（ BP）
250
200
150
100
50
全部-湖 北
利差:全 部
利差:湖 北
国开3 Y（ 右 ）
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
200
150
100
50
AAA:全部 AA+:全部 AAA:湖北 AA+:湖北 0
0.00
0
资料来源：wind， 资料来源：wind， 2022-04
2022-01
2021-10
2021-07
2021-04
2021-01
2020-10
2020-07
2020-04
2020-01
2019-10
2019-07
2019-04
2019-01
2018-10
2018-07
2018-04
2018-01
2021Q3 2021Q1 2020Q3 2020Q1 2019Q3 2019Q1 2018Q3 2018Q1 2017Q3 2017Q1 2016Q3 2021Q3 2021Q1 2020Q3 2020Q1 2019Q3 2019Q1 2018Q3 2018Q1 2017Q3 2017Q1 2016Q3
图
16：湖北省 省级、地 市级城投 平台利差 变化（BP）
图
17：湖北省
AA、区县城投平台 利差变化 （BP）
250
200
150
100
50
省级:全部 地级市:全部 省级:湖北 地级市:湖北
400
300...